2021年下半年以來，由于鋁價在基本面與政策面共振的作用下不斷攀升，下游利潤受到嚴重壓縮，接貨慢、備庫少成為新常態(tài)，鋁錠去庫節(jié)奏顯著放緩。

目前已經(jīng)進入傳統(tǒng)消費旺季“金九銀十”，卻遲遲未能去庫，反而庫存有小幅累積的跡象。

截止9月30日，中國電解鋁社會庫存82.3萬噸，環(huán)比上周增加3.7萬噸，較去年同期已超出17.9萬噸，“旺季不旺”的趨勢愈加明顯。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

而反觀鋁棒庫存，呈現(xiàn)的趨勢與鋁錠相似，皆有上升的趨勢，且鋁棒由于近些年龐大的產(chǎn)能擴張與下游型材疲軟的開工，導(dǎo)致庫存自6月以來皆處于歷史同期高位，并且旺季來臨，也并沒有出現(xiàn)下降拐點的跡象。

數(shù)據(jù)來源：Mysteel

因此，國慶假期成為庫存上較為重要的分割線。

一方面，國慶期間倉儲物流和企業(yè)提貨會出現(xiàn)時間上的錯配，導(dǎo)致庫存短期呈現(xiàn)規(guī)律性增加或減少；

另一方面國慶節(jié)與農(nóng)歷春節(jié)假期有所不同，處于9/10月自然月的交界，企業(yè)可以按照時間節(jié)點進行常規(guī)備庫、放假或生產(chǎn)，每年也不會有較大變動。

縱觀近4年國慶期間鋁錠、鋁棒庫存的變化，可以明顯發(fā)現(xiàn)國慶期間庫存累積概率較大，由于貨物持續(xù)運至倉庫內(nèi)，而企業(yè)在假期提貨頻率顯著減少，造成階段性庫存累積，而累庫幅度根據(jù)國慶節(jié)前庫存變化不等，其中2020年國慶節(jié)前一周鋁錠+鋁棒去庫7.1萬噸，而國慶期間累庫10.35萬噸，反差最為強烈。

今年節(jié)前鋁棒及鋁錠庫存都出現(xiàn)了反常累庫的現(xiàn)象，主因是9月以來限電對下游的邊際影響逐漸超過上游，下游開工率出現(xiàn)反常下滑，同時型材廠較差的表現(xiàn)對電解鋁廠形成負反饋，鑄錠比例增加，二者疊加造成庫存累積。按照目前的下游表現(xiàn)來看，只有當鋁價合理回調(diào)，或橫盤震蕩后下游逐漸接受較高鋁價，消費端才能夠回歸旺季增長趨勢。

因此，國慶期間鋁錠庫存大概率出現(xiàn)增加，累庫幅度在5-10萬噸之間，達到90萬噸上下。同時通過對國慶后1-2周庫存表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)在節(jié)后第二周大概率恢復(fù)去庫，并與節(jié)前去庫趨勢形成平滑銜接。而今年節(jié)后第二周是否能恢復(fù)去庫主要取決于限電對下游的邊際影響。

進入10月，江浙一帶及廣東電力缺口有緩解的可能性，但實際政策要求有待持續(xù)觀察。假設(shè)節(jié)后鋁價出現(xiàn)回調(diào)，下游限電逐漸緩解，則鋁錠庫存有望恢復(fù)去庫；而假設(shè)下游持續(xù)嚴格限電，并未有放松跡象，則鋁錠庫存在節(jié)后1-2周內(nèi)難以有明顯去庫，累庫大概率將延續(xù)。